一则文件引发锡价大跌 短期基本面难有大幅变化

　　期货日报

　　周四沪锡期价大幅下跌，截至当日收盘，主力合约SN2504回落至25.4万元/吨，当日跌幅达3.69%。同时，外盘伦锡也呈下跌趋势，走出“四连跌”。

　　在新湖期货有色金属分析师孙匡文看来，此次锡价跳水与前期积累较大涨幅存在回调压力有关。此外，2月26日，缅甸佤邦工业矿产管理局发布《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》则成为锡价跳水的“导火索”，该文件或意味着缅甸佤邦锡矿复产工作将有实质性进展。

　　从流程看，缅甸佤邦工业矿产管理局发布的《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》中有三点重要内容：一是办理矿产许可证需要公司法人先向佤邦矿管局递交书面申请材料；二是办公室登记备案后将其申请材料交由测量队进行实地调查勘测，若符合办理条件和申请项目坐标范围，即向办公室提交勘测报告，再根据报告提交勘查申请表上报局领导审批；三是通过后进一步提交中央经济委员会批示，最终办理相关手续复产。

　　孙匡文告诉期货日报记者，缅甸是全球锡精矿主要供应国，其供应量仅次于中国及印尼，年锡精矿产量折合金属吨在3.5万吨左右，占全球供应量的12%左右。缅甸锡矿产区主要集中于佤邦地区，这里的锡精矿大部分出口至中国。

　　据一德期货有色金属分析师王伟伟介绍，自2023年8月起，缅甸佤邦表示锡矿将停止一切勘探、开采、加工等作业。从该地矿山停产造成的影响来看，2024年我国进口缅甸锡矿7.6万实物吨（约1.9万金属吨），较2023年下降58%（下降2.5万金属吨左右）。特别是2024年4月之后，进口缅甸锡矿体量出现大幅萎缩。整体来看，我国2024年锡矿进口量为15.9万实物吨，较2023年下降36%。

　　“2024年缅甸佤邦暂停锡矿开采，产量急剧下降，致使我国自缅甸的进口量下降至7.64万实物吨，同比大幅缩水。”孙匡文表示，这导致锡精矿加工费下跌，挤压国内锡冶炼厂利润，限制精炼锡产量增长。而缅甸佤邦锡矿恢复开工无疑将提升锡精矿供应，并向冶炼端传导。

　　中信期货有色与新材料组研究员王雨欣表示，从缅甸佤邦矿山恢复进度预期来看，考虑到矿山复产所需流程较为复杂，大概需要3个月的时间进行人力物力筹备，因此若当地复产顺利进行，那么预计今年5—6月会有锡矿产出，全年产量或达到2.5万吨。

　　短期基本面难有大幅变化

　　谈及上述事件影响，王雨欣表示，由于此前缅甸佤邦将于2月底开始复产已成为行业共识，因此该事件并非意料之外，但周四锡价回落幅度仍然较大，表明短期市场情绪明显受挫。考虑到复产实际上已被市场充分预期，所以她判断此次锡价下跌的持续时间不会太长。待市场情绪消化后，近期锡价可能会重新企稳。

　　在孙匡文看来，短期锡市场基本面难有大幅变化。“当前锡精矿供应仍较紧，锡精矿加工费仍处于低位。国内锡冶炼厂春节假期后开工率稍有回升，产量小幅增加。而消费尚未有显著提升，锡价持续走强对消费有明显压制作用。近期国内社会库存不断攀升也反映出基本面较弱，库存攀升至9200吨以上，较年初增超2000吨。”

　　他进一步表示，后续锡市场消费总体有趋于回暖的预期，锡价大幅回调后也有利于消费释放，但实际表现仍待观察。而供给端以稳中有增为主，在锡矿供应未有明显增加的情况下，冶炼厂产量上升空间受限，预计短期供需实际驱动相对有限。

　　多个市场变量值得关注

　　王雨欣表示，除了缅甸佤邦矿山复产影响之外，锡市场今年最大的变量在于印尼和刚果（金）。2024年，印尼由于出口配额审批延迟及反腐行动，精炼锡出口受到明显压制。截至今年1月，当地精炼锡出口仍处于低位水平，当月出口量仅为1566吨，环比大幅下降66%。她预计，2月份印尼锡供应量将开始逐步恢复正常，全年锡矿产量或上升5000吨，至5.1万吨。刚果（金）方面，近期“M23”和刚军冲突进一步加剧，当地形势明显恶化，虽然目前锡矿生产运输暂未受到大幅影响，但是产地运营风险已显著上升，警惕未来冲突升级导致供应链中断，进而使全年锡矿供给量超预期下滑。

　　王雨欣表示，去年年底市场对今年锡供应大幅增长的预期已经部分证伪，首先是缅甸佤邦复产时间稍晚；其次是印尼1月锡生产仍未恢复；最后是刚果（金）受动乱影响锡矿供给风险加大。因此，需要下调今年锡矿和精锡产量预期。尤其是今年上半年，锡供需仍然偏紧，且国内矿端紧张或将进一步传导至锭端，导致冶炼厂出现减产，加之刚果（金）冲突提升风险溢价。她认为，锡价存在较强的上行驱动。

　　但从中长期而言，孙匡文认为，如果后续缅甸佤邦矿山实现全面复产，供应则有明显增加预期，将对价格带来一定压力。而消费端则存在乐观预期，这主要来自新能源市场的继续发力，同时人工智能市场的爆发式增长将带来新的消费驱动。此外，宏观面的变化同样需要密切关注，包括美国关税政策的不确定性，还有3月初全国两会释放的政策信号，这都可能引发预期变化。